来源：长江证券

　　研究员：戴清　　

　　回顾：本周A股震荡 调整，红利切成长近期A 股的交易线索重点在于：1）宏观方面：5 月国内社融数据未见明显好转，政策仍在路上，美国5 月通胀数据环比回落，但距离目标尚远，基于当前通胀韧性和较好的就业数据，美联储议息会议态度偏鹰，市场整体依旧维持震荡格局，上证指数3000 点附近有所支撑。2）中观方面：白酒等部分消费的中观数据疲弱，房地产的新房销售仍有待政策支持，新能车的关税影响导致白酒、电新等部分顺周期和“赛道”行业表现靠后。3）新兴产业方向：美债利率回落叠加部分成长行业消息催化，阶段性市场风格从红利切向成长。一是“科特估”主题升温，位置低、政策预期升温和半导体部分环节景气边际改善共同推动科创板反弹。二是苹果发布会提到“苹果智能”，打开下半年AI-手机普及的想象空间。三是美国5 月通胀环比读数低于预期，美债收益率显著下降，提振美股纳指和成长风格以及新兴市场。

　　展望：维持震荡格局，主线依旧是守红利，寻红马，布局AI-手机和PC应对策略，在结构性行情中把握主线方向：1）老红利（油、煤、电、国有行、通信运营商等行业龙头）、新红马（客车、白电、纺服等龙头）和有色作为长期主线，我们在《红利选股指南：

　　寻找三大赛道里的红利冠军》里筛选出了公用、周期和消费赛道里的红利冠军组合，在《红马的过去、现在和未来》筛选出涌现红马和潜在红马；2）出海方向，关注受美国制裁影响较小的船舶制造、工程机械等；3）供需格局边际改善方向，关注绿电、生猪、化工等，密切关注能耗双控政策的进程；4）成长方向，关注下半年AI 手机和AI-PC 主题可能变主线行情。

　　专题：红利切成长的时间和空间

　　近期市场风格从红利往成长切换，复盘过去几年，共有过8 轮，切换持续时间缩短，幅度减少。

　　红利指数落后于成长指数的周期正在逐渐缩短，其下跌幅度也在逐步减小，甚至在一些阶段红利指数维持正向增长。从持续时间来看，2022 年5 月及之前的三次风格切换，红利指数落后于成长指数的持续时间均超过50 天，然而，从2022 年10 月开始，持续时间显著缩短，风格切换速度加快，各阶段均未超过1 个月，到2024 年，持续时间甚至缩短至大约10 天左右。

　　从涨跌幅的角度看，前三次红利指数的回调幅度相对较大，分别下降了-7.5%、-19.1%和-4.5%。

　　而2022 年10 月以后，红利指数的表现开始出现波动，既有上涨也有下跌，特别是在2024 年2 月5 日至2024 年2 月27 日这一阶段，红利指数甚至实现了6.4%的涨幅。

　　未来需要关注国内地产政策、美联储降息节奏和幅度，以及成长产业的主题变成主线的进程。

　　总结历史上触发红利风格切向成长的因素则主要有经济预期升温、流动性宽松和成长产业催化等，成长发展成主线的催化越来越稀缺，导致红利调整时间越来越短。1）从方向上来看，国内地产销售、开工和房价还需时间和空间来消化，美国“二次通胀”可能性依然较大导致降息节奏和幅度或不及预期，而AI-手机和PC 需要更多时间验证，三季度末或是重要时点；2）从位置来看，近期红利资产的股息率距离10 年期中债利率的距离越来越近，“风险溢价补偿”继续压缩，部分红利资产或有兑现压力，但仍有较多可选行业和标的，一是港股红利仍有较多选择，二是可参考《红利选股指南：寻找三大赛道里的红利冠军》中筛选出的A 股标的。

　　风险提示

　　1、地缘政治风险超预期。

近期，中央金融工作会议和中央经济工作会议的召开为金融业和经济工作指明了方向。重要讲话中深刻阐释了金融强国的内涵，明确了坚持走中国特色金融发展之路。

　　2、政策落地不及预期。

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责任编辑：王若云 什么叫融资杠杆