以色列国防军表示,周四数十架战斗机袭击了黎巴嫩南部的数十个真主党目标配资天眼,打击真主党目标意在捣毁该组织的基础设施,削弱其能力。
(原标题:在牛市,哪些类型的可转债最狂野)
最近股市很热,以至于节前的最后一个交易日,卡叔创了两个纪录,一个是投资以来的资产新高,另一个是单日的收益新高。
虽然对比股票,可转债涨幅远远落后,不过卡叔还是想用一些历史经验来告诉大家,在真正的牛市里面,可转债只是在前期跑输,不管是07年还是15年,在牛市中后期,可转债波澜壮阔的涨幅,会让最近几年才进入可转债市场,没有经历过历史的投资者们震惊。
为什么会出现这样的现象呢?
第一:熊市末期,可转债的期权价值被漠视,相当多数转债的期权价值几乎是白送,而到了牛市,期权价值重新被重视,甚至出现泡沫化,活久见的行情也会叠加活久见的价格,这也是牛市后期,130元以下的可转债都被清空的原因,2015年,发行量60亿的电气转债都冲上了300元。
第二:熊市里,大量可转债无法转股,但是可转债发行量还在增加,市场存量越来越多,但是随着失望的散户离场,规模越来越小的可转债基金,被迫赎回仓位。结果就导致缺乏资金的可转债市场越发低迷。
而牛市是相反的,一边是可转债批量强赎退市,一边是热情的投资者,冲进基金里,使得可转债基金被动去抢夺存量转债,最终导致市场从低估到正常再到泡沫化,甚至是极度泡沫化。
我们常说的戴维斯双击,但是可转债除了享受牛市里正股的双击,还会额外收到转债价值发现的第三击。
看到这里,大家是否热血沸腾了?好吧,其实卡叔要说的是,假如是牛市,可转债会如何?但是既然是投资,我们就应该考虑到一切的可能性。所以后市假如是牛市,是什么样的牛市,是随便牛一下就没了,还是持续的牛市。假如我们的经营环境持续的不能改善,我们保护中小投资者的制度落实的不足预期,会不会重回低迷。
所以即便我们今天是基于牛市做了分析,但是投资者应该要更多的思考,在各种市场环境里面,各类型转债的表现。
在正式分析前,我们要先解读一下,当前可转债市场的局面。
1、我们先分析一下本轮转债市场崩盘的原因:
本轮转债下跌最主要的原因是始于搜特转债的一系列违规事件,一直到有国资背景的岭南转债仅小额折价兑付后,彻底的击溃了市场。未退市的中装转2甚至跌破30元关口。
曾经的可转债市场,在下跌周期里,有明显的债底防御,当到期收益率足够时,可转债价格可以稳定。
对于违约的预期,最近两年才彻底放大了,当一个个违约的标的真实出现,问题可转债的下跌,几乎毫无底线。
而重新建立投资者对兑付的信用,需要的就是一个普涨的牛市,因为它可以有效的将违约的预期变的很低。
2、为何可转债市场在以前很长时间里,并没有违约债?
在2015年以前,A股市场6-7年间必有一个牛市,这和可转债的5-6年存续期高度吻合,所以绝大部分可转债都在牛市周期或阶段性行情中强赎,在2010年到2020年底,135只退市的可转债中只有新钢、博汇、格力三只转债到期,5只可转债以低于3000万余额退市,127只可转债强赎。也就是说97.78%的可转债是通过非到期的方式退市的。
只有2.22%的可转债进入大额还本付息的阶段,违约的可能性自然极少。
而2015年以后,A股市场持续了九年时间的低迷。
所以,在没有牛市加持后,2017年发行的一批可转债,到期还钱的比例为45.65%,强赎率仅为54.35%。而2018年发行的可转债,也将于2024年底前悉数到期,即便后续几个月市场转暖,强赎的数据也不会乐观。
和某个机构的朋友聊天,他说他调研过很多发行可转债企业,大部分企业,尤其是民营企业在发行之初便没有想过要还本付息,基于对于历史数据的乐观,一旦这些企业走到了还本付息的地步,他们应对困难。
到期率的飙升和经济形势的严峻,挤兑现象愈演愈烈,造成了不乐观的违约预期。
所以当牛市来临,随着正股上涨,大量可转债的债权通过转股退出,企业的债权转成资本金,会进一步地增厚企业的安全性,促进股价继续提升,形成良性的循环。
3、监管的态度,从激进变得平稳。
除了牛市本身,更重要的违约预期扭转,是来自监管部门的态度,对于违规问题的企业,从上半年应退尽退,到下半年的支持重组。
其实这样措施变化,会极大缓解投资者情绪。
虽然应退尽退的原则并没有错,但是现实执行中,显然对中小投资者的权益保护不足,比如造假的企业,问题暴露自身价值下跌,监管部门罚一笔,在这个重拳出击的过程中,固然打击了违法企业,但是打在无辜中小投资者身上的板子也不少。
所以在落实中小投资者保护措施到位之前,将集中整治的时间拉长,让市场充分消化是有必要的。
在熊市周期,应退尽退的措施诱发的恐慌加重了下跌深度,而更和缓更有节奏的打击违法犯罪行为,显然才是正确的。
4、当前可转债处于什么样的阶段。
卡叔眼中的可转债四个周期,低估周期——正常周期——泡沫周期——疯狂周期。而如今的市场,卡叔认为依然处于低估周期正在向正常周期迈进的阶段。
我认为以当前的估值来说,即便牛市愿望落空,出现巨亏的可能性依然较低。
了解当前市场所处的状态,我们再看在牛市,哪些类型的可转债最狂野
第一类:低价问题债。
我们先把问题债做一个分类,可以粗略地分为二种:
第一类是真问题债
企业经营出现问题的问题债,其实这类转债,在牛市里,可能存在好的收益,因为牛市会化解很多的风险,也会让投资者忽略很多的风险。这类真有问题的可转债胜在一个绝对价格低,这种优势在行情进入到泡沫周期存在相当大机会。
但是投资是长期行为,所以我认为这类转债,需要密切关注企业的经营和大环境的变化,他们的价值更多的在于短期的交易价值以及市场实际化债表现。
第二类是准问题债
有一类转债,企业没有难以纠转问题,经营正常,它存在的问题,主要是由于市场下行导致的短期挤兑风险,甚至即便市场下行也未必违约。这类转债更多的是被恐慌情绪拉低估值的转债,且基于极度悲观的经济预期,形成的价格。这一类转债则是我们可以选择的问题债。
但是如何选择低价问题债,依然是需要重视的,如果我们认可牛市即将发生,但是基于防范牛市不达预期。
首选是双低类准问题债。这是未来安全性和攻击性俱佳的板块。
次选是高收益低价准问题债,随着违约预期回暖,此类转债的收益率将回归合理。而当前市场此类转债依然存在较大的修复空间。
第三类是低价真问题债。这个板块需要关注企业的风险,如果债券存量减少、资本金增厚,或许企业的原本的危机也会解除。
而最后一类就是,经营不佳且溢价不低的真问题债。这类转债如果不在阶段性行情中,解决企业的化债问题,或许在牛市结束后,再次陷入困境。
第二个板块:低溢价板块
作为2024年度,各种策略中表现最优秀的策略。低溢价板块主打一个攻击性。这个板块机会不用过多解释,在市场单边上行的阶段,是能够跟上指数表现的板块。
当然依然有以下风险需要注意。
1、高价债无防御力的风险
随着市场的强势表现,类似当前这种在低价债里面依然能够出现低溢价的局面会越来越少,低溢价策略会随着市场的发展,逐步抬升底部,也使得低溢价的板块防御力越来越低。
在牛市进展的一定阶段,低溢价策略便会鸡肋化,但是在当前的时间点,依然是攻守皆益的好品种。
2、强赎条款压制
基于可转债的强赎原则,一旦到强赎价格之上太高,折价的概率较高。而促转股周期中,持续的转股盘也会使得带着可转债的股票走势,短期可能会弱于市场。
第三个板块:小市值板块
如果说低价和低溢价的两种类型转债是转债牛市的先发品种,那么小市值板块则存在更多不确定性。
但是基于可转债20%涨跌幅,T+0的交易规则,一旦行情进入泡沫化周期,小市值转债可能被活跃资金追捧,在行情进入多空双方的胶着期,小市值板块波动性强应该会得到充分体现。
同时小市值板块在熊市中表现也相对稳定,所以虽然不是低价债和低溢价债在牛市中的明确性和先发攻击特征,但是小市值板块在防守性上会表现的更好,尤其在当前大部分小市值转债定价没有泡沫化的背景下,小市值策略是值得重视的。
在牛市的预期下,我们到底应该如何选择转债呢?
在前面的文章里面,我们总结了三个类型转债,但是具体到个债里面,显然是不至于区分的那么明显,甚至我所提到的三个板块可以同时聚焦在某些转债上。
所以我们选择的转债一定是要有足够的特点,这些特点就是牛市中可转债上涨的动力。
低价、高收益、安全(正股低负债、经营情况好、现金流正常)、低占比、小市值、企业有促转股的想法(下修预期)、公司的品德好(没有不良的处罚记录)、题材好(所属板块历史波动大)。具备这些特征越多的转债。在选债中,应该优先选择。
而一些质地不佳、大市值、高溢价且董事长对自家公司迷之自信不肯下修的公司,我们应该尽量回避。
而另一些处于临期状态(几个月内到期),但是溢价不低的转债,如果没有题材活跃债性活跃的特征,因为期权价值丧失,也不应该做优先考虑。因为这些上市公司即便是牛市带来的也只是估值修复的收益,非常有可能导致我们在牛市获得一个鸡肋的收益。
如果市场火热,导致他们价格偏离到期保本价格过高,则可能带来不小的风险。
2024年,其实是一个很神奇的年份,2月和8月,可转债等权指数连续两次创造了在当前利息环境下的估值低点。
最近的反转行情,快速迅猛,市场的先头部队,火力更倾向于股票市场,而期权价格弱于股票的可转债市场,则明显的要慢上半拍。这是从任何投资逻辑都可以佐证的一种市场表现。但是对于谨慎且对市场巨大波动承受能力不足的这部分投资者来说,可转债板块后发的特征无疑提供了一个很好的介入良机。
历史证明,拉长时间来看,在回调的市场中,可转债板块的表现会碾压股票市场,而在牛市中,低估可转债长跑和爆发能力的投资者,同样是不合格的。
不管行情最终会走到哪一步?绝大部分投资者的判断都是基于现状和直觉的猜测。投资市场的不确定性其实才是市场的确定性。
历史经验告诉我们,在牛市中出现亏损,甚至巨亏的投资者比比皆是,最重要的原因,就是明明不会择时,明明对市场的大趋势一无所知,又要强行去追求股神的精准卖在高点,买在低点的境界。
所以学会做一个普通人配资天眼,把谨慎放在投资生涯的首位,不去预测本身很难预测的涨或跌,懂得选择当前时间点最优投资方式,才是绝大部分投资者需要领悟的道。